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来源:未知 编辑:admin 时间:2020-06-20

    

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  格顿债券的投资策略过去已经与大家交流很多了,今年重点阐述格顿可转债的一些投资思路,首先从可转债的几个要素开始:

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  2 股性:公司分析(公司基本面、定性定量等)

  3 博弈:可转债条款博弈(比如转股价调整等)

  中国A股目前可转债条款的设计从制度上保证了上市公司和可转债持有人在利益上的一致性(代价是在一定程度上牺牲了原股东的利益),作为一个配置品种可转债最大的价值在于提供了一个“承担相对较低风险而可能获取相对较高收益”的机会,根据“可转债的特点”及“格顿组合总体配置策略”综合考量,我们在可转债上的总体投资策略是:

  A、在相当程度上我们将可转债做为债类固收资产类的重要部分,选择可转债的第一考量是安全性与收益性,这也与我们的低成本策略是一致的。今年我们在可转债上的配置一直在增强,但我们没有申购过任何一只新债,所有的可转债都是以面值以下的价格从二级市场买入,以买入成本计我们的总体到期收益率在4%以上。随着2018中国A股熊市的深入,从10月份开始出现大批符合我们收益要求的可转债,我们也是从这个时候开始逐步加大可转债的建仓力度,而且买入不少价格在90以下的标的,在非常艰难的2018年我们的可转债部位整体上还能处于盈利状态。

  B、在基本收益有保障的基础上通过精耕细作的基本面研究积极谋求更高收益,可转债的价值最终还是取决于股票本身的价值,这才是从根本上反映可转债内涵期权价值的基础,谋求更高收益的核心在于分析期权价值,分析债券背后股票的价值,从理论上而言在溢价率适度的情况下可转债的上涨幅度与股票的上涨幅度是相当的。今年我们通过可转债这个平台深度研究了大批之前未做深入了解的发债公司,发现了一些基本面不错、价格跌残、估值合理甚至低估、未来有潜力的标的,我们会在这类标的上加大配置力度。我们的可转债组合也是比较分散的结构,但我们不会平均分配资金,对正股越有信心我们分配的资金会更多一些,这些标的我们会积极跟踪研究,未来如被强制性转股后我们也可能会继续持有正股,虽然投资的是可转债但实质是我们投资对应股票的一种更安全的替代方式。未来再发现这类标的我们会持续加大可转债的配比;

  C、在基本收益有保障的基础我们也会配置部分有博弈价值的标的,博弈价值与溢价率密切相关,低溢价率导致可转债与正股的相关性较强、弹性较大;高溢价率一般会导致可转债的债性收益较高而且调低转股价的可能性增强,我们的可转债组合中也会适度配置这类标的。

  在具体实践中我们会综合以上几个要素来构筑及管理格顿的可转债组合:

  1、各要素优先级别的考量没有固定标准,但收益性与安全性确实是第一考量,如果对公司基本面看好而价格又有吸引力我们可以通过直接买入股票的方式介入(相对成本会更低),可转债是介于债券与股票之间的一个品类,选择可转债而不是直接选正股,我们希望有更好的“风险收益比”;

  2、优先级别需结合具体标进行分析是有差别的,比如特别看好的标的或特别缺的资产类别,有时会牺牲一定的收益性,有些特别具有博弈价值的标的也可能在债性与基本面上有些牺牲,可转债也是一个比较分散的组合一般会囊获具有不同特征的标的,之前有个说法是“低估分散不深究”但我们对自己的要求更高些,我们的做法是“低估分散+深究”,可转债的基础是低风险下博取收益(否则我们会可以直接买入股票或垃圾债)所以一定避免支付太高成本、有保底的或基本的安全性与收益性;

  3、格顿二期目前配置的可转债有相当部分是中小创股票,这部分标在过去2-3年已经历了很大的跌幅,股价腰斩的比比皆是,我们经过细致分析研究后感觉目前价格下的某些正股有一定吸引力但并不足够,而可转债则提供了一个比较理想的替代选择。我们在构筑可转债组合的时候会更多从配置的角度:充分分散、资产多样化、负相关性等角度出发。

  虽然可转债这个品种具有很多诱人的特点,但其实与其它投资品类一样也具有很多需要警惕的风险特征,这里从风险的角度阐释一些对可转债的思考:

  1、上面的阐述并未对可转债的安全性进行分析,在A股市场上的可转债至少就过往历史来看安全性从来不是问题,尚未出现违约的可转债,但目前的市场情形发生较大变化:首先是可转债市场大幅扩容、二是发债门槛下降、三是发债公司的道德风险、四是打破刚兑的趋势不会逆转,未来对发债公司的信用分析要强化,违约风险评估要纳入可转债组合管理的首要位置,我们会通过较大的分散度来布局可转债组合;

  2、可转债往往被贴上“低风险”的标签,其实可转债的风险度与可转债特征之间没有多大的相关性、而与介入价格及公司基本面有较大相关性,要强化突破这个认知误区,比如电气转债目前的价格106左右、而在2年半之前其价格曾高达300左右,如果高位买入其风险与股票是相当的;又如太阳转债目前的价格97左右、而在几个月前其价格高达140以上,高位买入的风险依然是巨大的;

  3、目前可转债特别是新发行的可转债到期时间比较久远,时间成本可能会非常高昂,可转债的回报率取决于牛市来临的时间,来的越早年化回报就越高,来的太晚会大幅侵蚀年化回报,比如30%-50%的回报在1年内完成与5年内完成,其年化回报是相差悬殊的。上面反复提到的到期收益率是需要持有多年到期后才能实现的收益,中途如果退出会承担较大的波动风险。特别基金会间歇性的面临赎回压力,这对资金的稳定性是个考验,我们在布局的时候会充分考虑这类因素。

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